我们对安防行业的核心逻辑，即基于“规模效应和品牌溢价”的供给竞争逻辑和“高清化智能化与安防运营”的需求逻辑，在过去几年解释了安防双寡头维持高利润率和高成长率的原因，在B2B领域的逻辑将保证未来三年两家公司的持续成长。突破传统工业时代看产品和设备的角度，在消费电子发生了垂直一体化为核心的智能化浪潮，在IT行业发生的大数据革命，一切都是围绕数据从入口到硬件再到系统和服务的传输，我们以新的视角继续梳理未来三年的安防行业的成长逻辑： 
　　消费电子的启发：从入口到硬件、从硬件到系统、从系统到数据服务的垂直一体化时代。2009年苹果开创的智能化浪潮以来，传统分工专业化的逻辑被颠覆，进入垂直一体化整合时代，从三星的硬件一体化到苹果的硬件系统一体化，都持续为消费者带来新的消费体验，未来谷歌为代表的硬件、软件到服务一体化将开创新的五年，而这一切都围绕两个核心，即入口和数据。谁能掌握入口和数据，谁就是垂直一体化竞争中的胜出者。在消费电子以外的领域，我们也越来越多看到传统分工专业化的逻辑被垂直一体化替代。

    安防行业也将进入垂直时代。我们认为随着安防行业进入高清化和智能化时代，海量数据的产生具备数据价值，而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语。新的安防厂商必将从数据的捕捉、数据的压缩、数据的传输到数据的处理，提供一整套解决方案，孤立的、分工的模式将大大降低数据流操作过程的效率。我们认为安防双寡头厂商海康威视和大华股份将承担这个垂直一体化的使命，传统的工程商、软件厂商和系统厂商提供的附加值越来越低，处于竞争不利的状况。

    原因有两个，其一、如同消费电子，入口和数据是胜出的关键，海康和大华在摄像头领域快速扩张，不仅将外资品牌份额占领，也凭借规模效应、品牌溢价和对后端存储市场的垄断挤占中小品牌的市场，在前端市场复制在后端的垄断，这一点我们从上游调研中得到验证。在此情形下，安防设备厂商既掌握入口、又掌握数据源，这是传统系统厂商不具备的，特别到了高清化和ipcamera时代，图像和数据的处理和压缩本身就是在摄像头设备环节实现，其二，在设备环节，我们反复强调，海康大华本质是平台软件提供商，他们是PC领域的微软和苹果，而不是惠普和戴尔，本质卖的是软件。软件的本质使得他们从硬件提供商向系统提供商，以及掌握数据后向安防运营服务提供商的转型中得心应手。

    民用商业安防领域与消费电子没有本质不同。无论是家庭和商业个体，其产品逻辑和消费电子没什么不同，海康大华开始切入，将不再扮演的是设备提供商的角色，而是整体解决方案提供商和未来运营业务提供商。在这些领域，摄像头不仅承担的是安防的角色，更是视频管理的功能，从公开新闻中，我们看到海康很多民用领域应用的案例，在获得足够多的用户数之后，有向IT厂商特别互联网厂商转型的可能。民用的B2C和B2B领域的速度快于政府的B2G。

    政府从买系统、买设备进入买服务的时代，提供安防运营的机遇。在政府环节，传统最大的瓶颈在于政府是大数据的拥有者，政府不愿意把数据资源共享。但随着政府对IT的战略从买系统和买产品专为买服务，专业的运营服务提供商的出现成为可能，安防设备厂商通过摄像头获取的海量信息可以转化为各类基于数据的应用和用途，特别在商业领域。安防厂商的更大价值不仅是安防运营厂商，更有可能是大数据提供商。两家厂商的平台和系统业务会先起来，基于政府的安防运营虽然会后起来，但是长期的战略，是未来值得期待的领域。

    虽然安防运营业务和大数据产生的商业模式只是未来3-5年的看点，但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例，市值分别为86亿美金和124亿美金，估值均在20倍，而中国对应更大的人口基数，是有产生更大市值公司的可能。

    三季度旺季、业绩增速有望加快。我们通过上下游多个渠道跟踪，随着下半年进入订单旺季，以及高清摄像头渗透率提升(预计今年高清摄像头渗透率从去年10%提高到30%的过程，仍是未来两年的成长动力)，业绩增速有加快趋势。

    均衡配置策略。过去三年的安防行业，我们看到的是竞赛曲线第二过程中老二对老大的追赶，海康具备的规模效应、品牌溢价、直销渠道、前端的布局被大华复制，因此大华引领安防行业上涨，海康也持续贡献投资收益。两家厂商继续享受中国的工程师红利。目前看，海康在大数据和安防系统与运营上领先，大华在民营企业机制上更为灵活，海康大华各有优势，均衡配置为最佳配置策略。预计海康威视2013、2014年业绩为0.75元、1.05元，大华股份2013、2014年业绩为1.12元、1.68元，维持买入评级。