公司1H12实现营收/净利润分别为17.15/1.35亿元，同比增长17.3%/10.4%，收入增长略超预期(+15%)，净利润增长低于预期(+20%)，其中2Q12实现净利润1.76亿元，同比增长10.6%。公司1H12净利润率为7.8%，比1H11略低(8.3%)，原因是1)职工薪酬上升带动1H12销售费用率增至47.4%(1H1146.5%)；2)1H12股权激励成本为1997万(去年同期仅为626万).

　　软件服务快速增长，高端/低端ERP驱动软件销售收入增长。

　　1H12公司软件服务实现营收7.09亿元(同比+27.8%)，同时软件服务毛利率提升了1.3个百分点。1H12公司实现软件销售收入9.44亿元(同比+10.3%)，其中高端/中端/低端分别实现收入3.74/2.90/1.58亿元，同比增速分别为13.8%/-7.9%/16.4%。我们预计2012年公司软件服务和软件销售分别增长33%/21%。

　　医疗、政务、烟草等其他行业产品收入增速加快。

　　1H12来自医疗、政务、烟草等其他行业软件产品实现销售收入1.22亿元，同比增长93.6%，我们预计2012年其他行业软件产品销售增长30%。

　　估值：维持“买入”评级和目标价21.6元不变。

　　我们维持2012-14年EPS预测0.75/1.01/1.40元和目标价21.6元不变，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3%，永续增长率2%)，对应2012年PE为29倍，略低于公司历史平均估值。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。